第八章　企业价值评估

　　第一节　企业价值评估的特点

　　一、企业及企业价值评估

　　（一）企业

　　企业是以盈利为目的，由各种要素资产组成并具有持续经营能力的相对完整的系统整体。

　　特点：1、盈利性。2、整体性。3、持续经营性。

　　（二）企业价值

　　1、账面价值。

　　2、市场价值。其定义要点和架设前提是：（1）自愿的卖方和买方；（2）买方和卖方均不受任何强制地进行购买和出售；（3）交易者享有充分的信息；（4）被售企业的情况在市场上有合理的披露时间。

　　（三）企业价值评估

　　1、企业整体价值，即企业全部资产价值。

　　2、股东全部权益价值，即企业全部资产价值扣除负债以后的价值。

　　3、股东部分权益价值。

　　二、企业价值评估的特点

　　1、两种评估所确定的评估价值的含义是不相同的。

　　利用单项资产评估，是一种静态的反映方法。

　　将企业整体作为评估对象，是一种动态的反映方法。

　　2、两种评估所确定的评估价值的价值一般是不相等的。

　　美国价值评估理论专家科纳尔认为，企业的价值不仅反映资产的重置成本，而且必须包括十分重要的组织成本，即企业价值=资产重置成本+组织成本。

　　3、两种评估所反映的评估目的是不相同的。

　　如果企业的资产收益率与社会（更多的是与行业）平均资产收益率相同，则单项资产评估汇总确定的企业资产评估值应与整体资产评估值趋于一致；

　　如果企业资产收益率低于社会（或行业）平均资产收益率，单项资产评估汇总确定的企业资产评估值就会比整体企业评估值高；

　　反之，如果企业资产收益率高于社会（或行业）平均收益率，整体企业评估值则会高于单项企业评估汇总的价值，超过的部分则是企业商誉的价值。

　　第二节　企业价值评估的范围与程序

　　一、企业价值评估的范围

　　（一）企业价值评估的一般范围

　　一般范围即企业的资产范围。

　　这是从法的角度界定企业评估的资产范围。

　　从产权的角度，企业评估的范围应该是企业的全部资产。

　　（二）企业价值评估的具体范围

　　在界定企业价值评估具体范围是应注意的问题：

　　首先，对于评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。

　　其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并企业可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组，重新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失。

　　再次，资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。

　　资产重组对资产评估的影响主要有以下几种情况（新增内容）：

　　1、资产范围的变化。2、资产负债结构的变化。3、收益水平的变化。

　　二、企业价值评估的程序（考过简答）

　　（一）明确评估目的和评估基准日

　　（二）明确评估对象

　　（三）制定比较详尽的评估工作计划

　　（四）对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和完善

　　（五）根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，评定估算资产价值

　　（六）讨论和纠正评估值（七）产生结论，完成企业价值评估报告

　　第三节　企业价值评估的因素分析

　　一、企业价值评估应考虑的因素

　　（一）企业全部资产价值

　　（二）企业的获利能力1、企业所属行业的收益。2、市场竞争因素。3、企业的资产结构和负债比例。4、企业的经营管理水平。

　　企业所处的地理位置、资源供应等也是影响企业未来获利能力的重要因素。

　　（三）企业的外部环境

　　企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。

　　二、企业价值评估中的财务分析

　　（一）企业偿债能力

　　1、流动比率＝流动资产/流动负债　2：1为宜。

　　2、速动比率＝速动资产/流动负债　1：1为宜。

　　3、资产负债率＝负债总额/全部资产总额×100％

　　（二）企业运营能力

　　1、存货周转率（1）存货周转次数＝年销售成本/存货平均余额

　　存货平均余额＝（期初存货余额＋期末存货余额）/2

　　（2）存货周转天数＝360/存货周转次数＝360×存货平均余额/年销货成本

　　2、应收账款周转率

　　（1）应收账款周转次数＝赊销净额/应收账款平均余额

　　（2）应收账款周转天数＝360/应收账款周转次数＝360×应收账款平均余额/赊销净额

　　（三）企业盈利能力

　　1、投资报酬率（1）资产报酬率＝利润/资产×100％

　　（2）净资产利润率＝税后利润/净资产×100％

　　2、销售利润率（1）销售毛利率＝（销售收入－销售成本）/销售收入×100％

　　（2）销售净利率＝税后利润/销售收入×100％

　　3、每股利润＝（税后利润－优先股股利）/流通在外的普通股股数

　　4、每股股利＝普通股股利总额/流通在外的普通股股数

　　5、市盈率＝普通股市价/每股利润

　　第四节　企业价值评估的收益法

　　一、企业价值评估中收益法的应用形式

　　1、年金资本化法。2、分段法。

　　有时，企业收益前一阶段不相等，但从（n+1）年的后段起，企业预期收益按某一固定比率（g）等比增长，这时分段法的公式可写成：（2006年4月考过计算）

　　二、企业收益及其预测

　　（一）企业收益的界定与选择

　　1、不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益，如税收，不论是流转税，还是所得税。

　　2、凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益，无论是营业收支、资产收支，还是投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。它有两种口径的表现形式：企业净利润和企业净现金流量。

　　（二）净收益与现金流量的关系

　　净收益是以权责发生制为基础分期确认；现金流量反映的是企业现金的实际进出。

　　二者差别是：1、净资本性支出。2、存货的周转。3、应收、应付款的存在。4、其他额外资金的流动。

　　二者联系是：1、净收益时预计未来现金流量的基础。2、现金流量与净收益的差异可揭示净收益品质的好坏。

　　（三）企业收益预测的基础

　　1、企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。

　　2、企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因素和不利因素。

　　（四）企业收益预测的方法

　　1、综合调整法。

　　预期年收益＝当前正常年收益额＋∑预期有利因素增加收益额－∑预期不利因素减少收益额

　　步骤：（1）设计收益预测表。（2）按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素。（3）分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取一定的方法，计算出各项目的预测值。（4）将各个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。

　　2、产品周期法。

　　采用产品周期法预测企业未来收益，即根据企业主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势。

　　3、现代统计法。具体可分为时间序列法和回归分析法。

　　三、折现率和资本化率的估算

　　（一）折现率和资本化率确定的原则

　　1、折现率和资本化率应不低于安全利率。安全利率是无风险报酬率，是更低收益率，投资者购买国库券或银行存款时，风险率更低，因此，其收益率即无风险报酬率。

　　2、折现率和资本化率应与收益额口径保持一致。

　　3、折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定。

　　（二）折现率和资本化率的估算方法

　　折现率或资本化率＝无风险报酬率＋风险报酬率

　　在我国，通常可以参照一年期银行储蓄利率确定。

　　风险报酬率的估算方法主要有两种：一是β系数法；一是风险累加法。

　　1、β系数法。

　　企业风险一般包括系统风险和非系统风险。

　　非系统风险产生的原因是只影响某一证券收益的独特事件。

　　系统风险即市场风险，是指由于某种因素会以同样方式对所有证券的收益产生影响的风险，这种风险一般不能通过多元化投资组合来减少或消除。

　　β系数是反映某种股票随市场波动的趋势，如果某支股票的收益率随整体市场同步运动，这种股票称为平均风险股票，β=1；若β<1，则这种股票的变动性只相当于市场变动性的一半，该种股票的风险只相当于平均风险的一半；若β>1，说明该种股票风险高于社会平均风险。

　　2、风险累加法。风险报酬率＝经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋行业风险报酬率

　　3、加权平均法。折现率或资本化率也可以选用加权平均资本成本模型估测。

　　四、案例分析

　　（一）评估目的（二）评估基准日（三）收益法评估的基础

　　（四）收益法应用中适用的假设条件（五）收益法的评估分析1、折现年限的确定。

　　2、未来收益额的确定。（1）企业经营状况及能力的分析。（2）收入和成本分析。

　　3、折现率的确定。折现率＝安全利率＋风险利率

　　4、收益法评估企业价值。

　　第五节　企业价值评估的其他方法

　　一、资产基础法

　　（一）资产基础法及其适用性

　　资产基础法在我国也称为成本加和法，是只采用一种或一种以上的基于企业的资产价值的评估方法，确定企业、企业所有者权益或企业证券价值的一种常用评估方法。

　　优点表现为以下几个方面：（考过简答）

　　1、资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形势表示的。

　　2、资产基础法在评估过程中，分别估算每一种资产的价值，将每一种资产对企业价值的贡献全面地反映出来。

　　3、资产基础法对于企业购买者和出售者双方在谈判中是有用的。

　　4、这种方法对于作为诉讼和争议解决依据是有用的。

　　5、这种方法获得的评估结果便于进行财务处理。

　　（二）资产基础法的应用

　　1、明确和界定资产范围。

　　2、应在分别就企业资产进行分类、清查的基础上，采取适当方法进行评估。

　　3、对外投资是企业资产的构成内容，如对外投资占被投资企业股权比例很高时，应对被投资企业进行评估，然后按股权比率确定对外投资价值。

　　4、根据资产重组方案，有些资产是作为租赁或许可使用的资产，如土地使用权、商标权等，评估人员仍要对它们进行评估，并评估出其租金或许可使用费标准。

　　5、需要确定企业净资产评估值时，还应对负债进行评估处理。负债的评估处理主要是对于企业负债的审核，包括两方面内容：一是负债的确认；二是对负债的计量。其中：

　　（1）对于业务往来形成的负债，应根据业务是否确定发生进行。

　　（2）对于以国家或职工个人为债权人的负债，应根据有关法律、法规和企业规定的制度进行评估。（如应交税金、应付福利费等）

　　（3）对于非实际承担的负债项目，可按零值计算。

　　二、市盈率乘数法

　　首先在证券交易所中搜集与被评估企业相同或相似的上市公司，包括所在行业、生产产品、生产经营规模等方面的条件要大体接近，把上市公司的股票价格按公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率，作为评估被评估企业整体价值的乘数；（预测乘数）

　　其次分别按各口径市盈率对应口径计算被评估企业的各种收益额；（预测收益）

　　再次按相同口径，用市盈率乘以被评估企业的收益额得到一组被评估企业初步整体价值；

　　更后，对于一组整体企业初步价值分别给予权重，加权平均计算出整体企业的评估值。

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